东海证券

   ●公司前三季度营业利润大幅下滑

    公司前三季度实现营业收入14.28 亿元、营业利润9084 万元、净利润9251万元，同比分别下滑4％、53.88％、45.4％，实现基本每股收益0.24 元。公司营业利润大幅下降的主要原因是本报告期内投资收益减少所致，2007 年6 月底前，公司将持有的酒钢宏兴、安阳钢铁、中国联通等股票全部卖出，获得投资收益6894 万元。2008 年上半年，公司未参与任何股票投资， 因此投资收益为零。公司上半年收到政府补贴1292 万元，列入营业外收入。扣除投资收益等非可比因素，上半年净利润同比下降26.16％。

   ●公司全年成本压力较重，2009 年将有所改善

    公司前三季度营业成本11.97 亿元，同比增长0.72％。三季度综合毛利率为16.14％，比2007 年同期下降了3.93 个百分点。公司主要原材料为生铁和废钢，08 年上半年受铁矿石和钢材上涨影响，公司成本压力较重，毛利率下降较快。6 月底钢材虽然出现回调，但由于成本传导的延迟，公司成本三季度依旧较高，预计四季度成本压力将有所减轻。公司主营业务为小缸径柴油发动机，其业务收入约占总业务收入的91％。近3 年公司主营柴油机毛利率一直稳定在18％以上，2007 年毛利率为19.85%，2008 年上半年为17.8％，预计2008 年柴油机毛利率仍能维持在18％左右。公司轻型载货车毛利率持续下降，2007 年为2.23%，2008 年上半年为－0.27%。公司汽配产品毛利率持续上升，2007 年为22.36％，2008 年上半年为30.54%。公司轻型载货车和汽配产品营业收入占公司营业总收入比重很小，因此对公司主营业务影响不大。另外公司自主研发的D16、19、25 柴轿发动机预计全年实现4000 台产量，但由于目前该产品在主厂区加工中心小批量生产，生产成本较高，目前未实现盈利。

   ●公司传统业务已现下滑迹象

    公司前9 个月销售柴油发动机15.99 万台，同比下降7%。通过比较图1公司近几年销售月度同比变化，可以看到公司发动机销售2008 年呈现下趋势。我们认为主要有以下原因：一、公司主业小缸径柴油机主要应用于1－3.5吨的工程车和柴油商用车，其中工程车配套发动机销量占2/3，柴油商用车配套发动机销量占1/3。柴油商用车应用范围包含轻微卡和轻客。由于2007 年以来油价高涨所引发的轻客用车需求向大客需求转移和轻微卡用车需求向重卡需求转移的趋势比较明显，造成轻客和轻卡增速下滑，由此影响了云内的下游需求。二、成都云内厂房搬迁和地震等原因影响了产品生产，上半年仅实现产量2.5 万台。目前虽然大部分厂房已完成搬迁并且已投入生产，但全部恢复生产尚待时日。

   ●轿柴发动机业务将成为公司新的业绩增长点

    考虑到公司拥有自主知识产权的1.6－2.5 升电控高压共轨轿柴发动机产品目前已经投产，并已完成江淮、中华、东南、长城、海马等整车厂商的试配，目前已有相关车型在市场销售。另外公司07 年底公开增发7850 万股募集资金12.58 亿元，用于轿柴发动机的产能扩建。该项目已在昆明高新区建立一期产能6 万台的轿柴发动机生产线，并将于2009 年中期投产。预计公司未来必将大力发展轿柴业务，以弥补传统业务的下滑。按照公司计划，2011 年轿柴产能将达到20 万台，届时将达到或超过传统发动机产量。

   ●公司盈利预测

    成都云内原厂区拥有220 亩土地，其中有产权并可用于拍卖的地块有170亩。该地块原地价30 万/亩并位于成都中心地区成华区内，如按地价300－400万/亩卖出。估计该地块土地转让可实现6 亿元的土地转让收入，并给公司带来约2 亿元左右投资收益。按现股本计算税后可为公司带来每股0.42 元的投资收益。不过最近受地震和地产调控等因素影响，公司很有可能推迟该地块的出让，等待好的转让时机。预计2009 年中期该块土地转让或部分转让的可能性较大。不考虑土地出让收益，预计公司2008 年、2009 年每股收益为0.33 元和0.4 元。